Carta do Gestor: Eleição, juros longos e a correção da IA

Carta do Gestor | Novembro de 2026

Ângelo Belitardo Neto

Gestor de investimentos da Hike Capital

A reprecificação dos ativos brasileiros após o segundo turno, a alta dos juros longos no mundo desenvolvido, a correção das ações de infraestrutura de inteligência artificial e de bancos nos EUA e a escalada da guerra no Oriente Médio.

Resumo do mês

Os principais dados, decisões e conclusões que orientam o posicionamento da Hike.

Outubro foi marcado pela reprecificação dos ativos brasileiros após a eleição presidencial e por uma correção das ações ligadas à inteligência artificial nos Estados Unidos. A reeleição do presidente Lula, com 51,79% dos votos válidos no segundo turno, levou o Ibovespa a cair 18,1% na semana seguinte, a pior semana desde março de 2020, e o índice encerrou o mês com queda de 9,88%, o pior resultado mensal desde junho de 2022. O dólar subiu 5,22%, para R$ 5,44, e o título Tesouro IPCA+ 2050 perdeu 23,6% do valor em um único pregão.

No exterior, o rendimento do título de 10 anos do Tesouro americano superou 5,35% no início do mês, o maior nível desde 2002, antes de recuar para 4,94%. O Nasdaq caiu 5,3%, o pior mês desde março de 2025, com perdas concentradas nas empresas de infraestrutura de IA e nas grandes plataformas de tecnologia, e as ações dos grandes bancos americanos caíram entre 5% e 14% antes da divulgação de resultados fortes. A guerra entre Estados Unidos e Irã voltou a se intensificar, com alta de 13,6% do petróleo Brent, e, no início de novembro, a vitória democrata nas eleições legislativas trouxe incerteza sobre o ritmo de expansão dos data centers.

Estados Unidos: energia acelera a inflação e Fed mantém os juros

A inflação voltou a subir, a atividade surpreendeu para cima e o Federal Reserve manteve a taxa com dois votos por nova alta.

Inflação

O índice de preços ao consumidor (CPI) de setembro subiu para 3,7% em 12 meses, acima da expectativa de 3,6% e dos 3,4% de agosto, e o núcleo, que exclui alimentos e energia, passou de 2,4% para 2,6%. A energia subiu 20,4% em 12 meses e a gasolina, 34,2%, e o preço médio do galão chegou a US$ 4,33, contra US$ 2,98 antes da guerra com o Irã. A gasolina respondeu por mais da metade da alta mensal do índice. Após a divulgação, a probabilidade de uma alta de juros em outubro medida pelo CME FedWatch passou de 23,8% para 51,5%.

O índice de preços de consumo pessoal (PCE), referência do Federal Reserve, subiu 0,5% em setembro e acumulou 3,6% em 12 meses, ante 3,4% em agosto, e o núcleo avançou para 3,1%, em linha com as projeções. A taxa de poupança das famílias caiu para 3,8% da renda, ante 4,0% em agosto, o menor nível desde outubro de 2022, o que indica que parte do consumo tem sido sustentada pela redução da poupança.

Atividade

O PIB do terceiro trimestre cresceu 3,4% em termos anualizados, acima da expectativa de 3,2% e dos 2,2% do segundo trimestre. O investimento contribuiu para a aceleração, com alta em estoques e em equipamentos; entre os equipamentos, os de processamento de informação, categoria que inclui computadores e servidores utilizados em data centers, lideraram o crescimento. As vendas finais ao setor privado doméstico, que excluem estoques, governo e comércio exterior, cresceram 4,9%. A combinação de atividade forte e inflação acima da meta mantém a pressão por juros mais altos.

Fontes: BLS, BEA, Federal Reserve, CBS News, Fox Business, CME FedWatch.

Decisão do Federal Reserve

Na reunião de 28 de outubro, o Federal Reserve manteve a taxa básica entre 3,75% e 4,00%, por 10 votos a 2; Lisa Cook e Beth Hammack votaram por uma alta de 0,25 p.p. O comunicado afirmou que a inflação permanece elevada, que a atividade econômica cresce em ritmo forte e que o comitê “vai entregar a estabilidade de preços”, e citou a incerteza elevada associada aos desenvolvimentos geopolíticos. O presidente do Fed, Kevin Warsh, afirmou que a política não teve papel na decisão, tomada uma semana antes das eleições legislativas. Após a divulgação do PCE, a probabilidade de uma alta em dezembro, medida pelo CME FedWatch, estava em 79,6%. Mantemos a expectativa de uma alta adicional de 0,25 p.p. em dezembro, com o Fed encerrando o ciclo nesse nível.

Juros longos: o custo de capital no maior nível em duas décadas

O rendimento dos títulos americanos de longo prazo atingiu a máxima desde 2002 antes de recuar com a busca por proteção na segunda metade do mês.

O rendimento do título de 10 anos do Tesouro americano superou 5,35% em 7 de outubro, o maior nível desde 2002, e o de 30 anos chegou a 5,73%. A alta combinou duas variáveis: a expectativa de juros de curto prazo mais altos e o aumento do prêmio de prazo, que é a compensação adicional exigida pelos investidores para manter recursos aplicados por muitos anos. O juro real do título de 10 anos indexado à inflação (TIPS) subiu de 1,90% no início do ano para 2,94%. O Escritório de Orçamento do Congresso (CBO) projeta déficit federal de US$ 1,9 trilhão em 2026, ou 5,8% do PIB, com gastos líquidos com juros acima de US$ 1 trilhão, e a Goldman Sachs estima em US$ 489 bilhões as emissões de dívida ligadas à inteligência artificial no ano, o que amplia a oferta de títulos que o mercado precisa absorver.

Larry Fink, presidente da BlackRock, afirmou em entrevista à Bloomberg TV que os rendimentos dos títulos públicos estão emitindo um sinal de alerta e cobrou o governo: “Acorde, governo federal. Nossos déficits estão começando a gerar problemas relevantes”. Segundo Fink, a disputa por capital é a maior que já observou em sua carreira, e a dívida americana passou de US$ 8 trilhões em 2000 para cerca de US$ 40 trilhões em 2026. Na segunda metade do mês, com a queda das bolsas e a busca por proteção, o rendimento de 10 anos recuou e encerrou outubro em 4,94%, queda de 0,35 p.p. no mês, e os títulos do governo americano renderam 2,4%. A taxa média da hipoteca de 30 anos medida pela Freddie Mac encerrou o mês em 7,24%.

Europa e Japão

O Banco Central Europeu manteve a taxa de depósito em 2,50% em 29 de outubro, após duas altas no ano. Lagarde afirmou que o conselho debateu uma nova alta e que, salvo mudanças relevantes, “a direção é bastante clara”, o que manteve aberta a possibilidade de alta em dezembro. Na mesma reunião, Christine Lagarde anunciou que deixará a presidência do banco em 7 de fevereiro de 2027, cerca de nove meses antes do fim do mandato; Pablo Hernández de Cos e Klaas Knot são citados como favoritos à sucessão. A prévia da inflação da zona do euro em outubro subiu para 4,0%, o maior nível desde setembro de 2023, com a energia em alta de 20,8% em 12 meses, enquanto o núcleo permaneceu em 2,5%. Na Itália, a inflação chegou a 5,6%, e o diferencial entre os títulos de 10 anos da França e da Alemanha ficou em 1,66 p.p., reflexo da preocupação com a dívida francesa.

O Banco do Japão manteve a taxa em 1,25%, por 8 votos a 1, com um membro favorável à alta para 1,50%, e afirmou que continuará a elevar os juros. O banco também ampliou o ritmo de venda dos fundos de ações (ETFs) que mantém em carteira de ¥ 330 bilhões para ¥ 860 bilhões por ano a partir de janeiro de 2027 e elevou a projeção de inflação para o ano fiscal de 2027. Antes da reunião, os contratos de swap indicavam cerca de 80% de probabilidade de uma alta em 18 de dezembro. O rendimento do título japonês de 10 anos estava em 2,88% em 29 de outubro, abaixo dos 3,11% do início do mês, e o dólar era negociado a ¥ 157,8.

Bolsa americana: a correção da IA e dos bancos

O mercado passou a exigir mais do financiamento da expansão da inteligência artificial, e os recursos migraram para setores defensivos.

O Nasdaq caiu 5,3% em outubro, o pior mês desde março de 2025, o S&P 500 recuou 0,9% e o Dow Jones subiu 1,7%. A diferença entre os índices mostra uma rotação entre setores, e não uma queda generalizada: a versão do S&P 500 em que todas as empresas têm o mesmo peso subiu 5,0%, e, nos mercados desenvolvidos, os setores de energia, consumo básico, saúde e utilities lideraram as altas, enquanto tecnologia caiu 7,0% e comunicação, 13,5%. O índice global de semicondutores recuou 13,7%, a Alphabet caiu 18,7%, a Meta, 15,2%, e a Nvidia, 10,4%.

Desempenho em outubro: setores e ações ligadas à IA

Infraestrutura de IA: o custo do financiamento

A correção ocorreu em três etapas. Em 14 de outubro, o CPI acima do esperado reforçou a expectativa de novas altas de juros e provocou uma perda de cerca de US$ 80 bilhões em valor de mercado das empresas de infraestrutura de IA, segundo estimativa da Reuters: a CoreWeave caiu 15,5%, a Dell, 11,3%, a Nebius, 10,1%, e a Oracle, 8,8%. Na véspera, os títulos de dívida da CoreWeave com vencimento em 2032 e cupom de 9,625% chegaram a render 15% ao ano e fecharam perto de 14,5%, sinal de que os credores passaram a exigir mais para financiar a expansão. Em 22 de outubro, o índice de semicondutores da Filadélfia caiu 6,7%, o pior dia desde junho, e o Nasdaq recuou 2,6%.

Na segunda metade do mês, os resultados das grandes plataformas reforçaram a dúvida sobre o retorno dos investimentos. A Meta registrou investimento de US$ 34,9 bilhões no trimestre e fluxo de caixa livre negativo de US$ 2,1 bilhões, elevou a projeção de despesas totais de 2026 para US$ 175 bilhões a US$ 179 bilhões, informou compromissos futuros de cerca de US$ 825 bilhões com data centers, energia e computação, ante quase US$ 700 bilhões em julho, e anunciou uma nova classe de ações sem direito a voto para financiar infraestrutura, o que gerou receio de diluição dos acionistas. A Microsoft divulgou investimentos abaixo do esperado, o que pesou sobre as empresas que alugam capacidade computacional.

As chamadas neoclouds, empresas que constroem data centers e alugam capacidade de processamento com chips de IA, foram as mais afetadas porque financiam parte relevante da expansão com dívida. A CoreWeave acumulou queda de 31% no mês até 28 de outubro, e a Bloomberg descreveu o movimento como um sinal de alerta para o restante do mercado. A consultoria Gartner estimou que 80% das neoclouds podem deixar de operar de forma independente até 2030 e que mais de US$ 3,5 trilhões em investimentos em infraestrutura de IA podem ficar expostos a baixas contábeis até o fim de 2030. A Goldman Sachs, por outro lado, mantém recomendação de compra para a CoreWeave, com preço-alvo de US$ 106, e estima a carteira de contratos da empresa em US$ 129 bilhões.

Bancos: queda antes de resultados fortes

As ações dos grandes bancos americanos caíram no mês anterior à divulgação dos resultados do terceiro trimestre, enquanto o S&P 500 subiu 1,8% no mesmo período. O índice KBW de bancos registrou seis semanas seguidas de queda, a sequência mais longa desde 2008, e chegou a ficar mais de 14% abaixo do pico de agosto. Três variáveis explicam o movimento: a alta dos juros longos acima de 5%, que aumenta o receio sobre a demanda por crédito e a inadimplência; a expectativa de um mercado mais fraco de aberturas de capital, com a OpenAI sem previsão de abertura de capital neste ano; e a competição por depósitos com aplicações que usam inteligência artificial para buscar maior rendimento do caixa. Uma pesquisa da associação de gestores de carteiras de crédito IACPM mostrou piora acentuada nas expectativas de inadimplência, com os setores de varejo, automotivo e imobiliário entre os mais pressionados e atenção crescente aos financiamentos de data centers.

Bancos americanos: variação das ações no mês anterior aos resultados do 3T26

Os resultados vieram fortes. JPMorgan, Citigroup, Wells Fargo e Goldman Sachs, que abriram a temporada de balanços, somaram lucro de cerca de US$ 32 bilhões, alta de 14% em relação ao mesmo trimestre de 2025, com provisões para perdas de crédito 3% menores e carteira de empréstimos cerca de 10% maior. O JPMorgan registrou lucro de US$ 15,3 bilhões, alta de 6%, receita de US$ 50,9 bilhões e retorno sobre o patrimônio tangível (ROTCE) de 20%, ou 21% excluídas perdas com títulos, com receita de negociação de ações 49% maior, e elevou a projeção de receita líquida de juros de 2026 para US$ 106,2 bilhões. O ROTCE mede o lucro gerado em relação ao capital próprio, excluídos os ativos intangíveis, e indica a eficiência do banco na geração de resultado. O Morgan Stanley registrou receita de US$ 20,3 bilhões, acima da expectativa, ROTCE de 22,6%, o quinto trimestre seguido acima de 20%, receita recorde de US$ 9,1 bilhões na gestão de patrimônio e captação líquida recorde de US$ 232 bilhões.

CET1: capital principal em relação aos ativos ponderados pelo risco. Fontes: relatórios de resultados do 3T26 (13 e 14/10/2026), Investing.com, Beinsure, Opening Bell Daily.

Jamie Dimon, presidente do JPMorgan, apontou como riscos os déficits fiscais elevados, a inflação persistente, os preços elevados dos ativos e a incerteza geopolítica. O diretor financeiro, Jeremy Barnum, afirmou que a exposição direta do banco a empréstimos ligados à inteligência artificial é modesta em relação à carteira de crédito corporativo, e o presidente do Morgan Stanley, Ted Pick, citou a instabilidade dos juros e as tensões no Oriente Médio como riscos para os volumes de negociação.

Eleições legislativas americanas e o futuro dos data centers

A vitória democrata trouxe incerteza regulatória para a expansão dos data centers, que segue necessária para reduzir o custo da computação.

Nas eleições legislativas de 3 de novembro, o Partido Democrata conquistou o controle da Câmara e do Senado para os próximos dois anos, além de ganhos em governos estaduais. O tema dos data centers esteve presente na campanha: pesquisa do Pew Research Center realizada entre julho e agosto mostra que 54% dos americanos consideram os data centers majoritariamente negativos para o meio ambiente, 50% para o custo da energia das residências e 49% para a qualidade de vida de quem vive perto deles. No Texas, a democrata Gina Hinojosa, eleita governadora com 53% dos votos, defendeu manter a moratória a novas construções até que os impactos sobre o consumo de energia e de água sejam resolvidos. Segundo um funcionário iraniano, o Irã mudou o ritmo dos ataques no Estreito de Ormuz em outubro com o objetivo de influenciar essas eleições.

O UBS estima que cerca de 30% das adições de capacidade de data centers previstas para 2028 podem ser afetadas por pausas estaduais, com o Texas respondendo por 18 gigawatts, e que os data centers podem passar a custear melhorias na rede elétrica, o que elevaria seus custos. O gigawatt é a unidade usada para medir a potência elétrica contratada pelos data centers. O banco avalia, porém, que boa parte desse risco já está nos preços, com as ações de semicondutores negociadas perto das menores avaliações em vários anos. A State Street lembra que o presidente mantém o poder de veto e o controle das agências reguladoras, o que limita a capacidade do Congresso de interromper a expansão no plano federal, e Brad Gerstner, da Altimeter Capital, estima entre 10 e 15 gigawatts de capacidade de IA potencialmente afetados por novas regras. Os mercados futuros caíram na abertura e se recuperaram depois que o presidente Trump afirmou que aceitaria o resultado.

Guerra entre EUA e Irã: nova escalada em outubro

Os ataques no Estreito de Ormuz e contra instalações sauditas levaram o petróleo ao maior nível desde abril.

O conflito entre Estados Unidos e Irã, iniciado no fim de fevereiro, entrou em seu nono mês com nova escalada. Entre 6 e 14 de outubro, a agência marítima britânica UKMTO registrou 15 ataques a navios no Estreito de Ormuz, e a Marinha iraniana ampliou a vigilância a leste do estreito, orientando os navios a coordenar a passagem com as forças armadas do país. O fluxo de petróleo pelo estreito, que havia voltado a mais de 81% do nível anterior à guerra em setembro, caiu para 2,9 milhões de barris em 11 de outubro, contra média de 17,1 milhões de barris por dia antes do conflito. No fim do mês, os houthis afirmaram ter atacado instalações da Aramco em Ras Tanura, Rabigh e Abqaiq, na Arábia Saudita, um petroleiro foi atingido por uma mina magnética em Ormuz, o primeiro ataque desse tipo desde o início da guerra, e a embaixada americana determinou a saída de funcionários não essenciais da Arábia Saudita.

O petróleo Brent subiu 13,6% em outubro e encerrou o mês a US$ 117,64 por barril no contrato de dezembro, o maior fechamento desde abril, e o WTI subiu 15,2%, para US$ 104,12. Mediadores do Catar voltaram a Teerã no fim do mês, e o Irã recebeu uma carta do vice-presidente americano, JD Vance, ainda sem resposta. O Saxo Bank projeta o petróleo entre US$ 70 e US$ 90 por barril após o fim do conflito, acima da faixa de US$ 60 a US$ 70 anterior à guerra, o que indica um custo de energia mais alto mesmo em um cenário de paz.

Fontes: Reuters, Al Jazeera, Nation Thailand, AAA, BLS, Eurostat via Trading Economics. Dados de 11/10 a 30/10/2026.

Brasil: a eleição e a reprecificação dos ativos

O mercado havia se posicionado para a vitória da oposição, e o resultado desfez essas apostas em poucos pregões.

O primeiro turno, em 4 de outubro, terminou com Flávio Bolsonaro à frente, com 47% dos votos válidos, contra 45% do presidente Lula. O resultado levou o mercado a ampliar as apostas na vitória da oposição: no primeiro pregão seguinte, o Ibovespa atingiu a máxima intradiária de 209.606 pontos, e as taxas dos títulos prefixados registraram a segunda maior queda diária da série histórica do Tesouro Direto, iniciada em 2005. O Morgan Stanley e o J.P. Morgan elevaram a recomendação para as ações brasileiras para acima do peso, e o J.P. Morgan estimou potencial de alta de 12% a 20% para o índice MSCI Brasil.

No segundo turno, em 25 de outubro, o presidente Lula foi reeleito com 51,79% dos votos válidos, contra 48,21% de Flávio Bolsonaro, uma diferença de 4,4 milhões de votos. No primeiro pregão após o resultado, a bolsa caiu 10% logo na abertura, e as negociações foram interrompidas pelo mecanismo conhecido como circuit breaker, o que não ocorria desde março de 2020. O circuit breaker é a suspensão temporária das negociações acionada pela B3 quando o Ibovespa cai 10% no dia, com o objetivo de interromper vendas em sequência e dar tempo para que os investidores reavaliem as informações.

Ao fim da semana, o Ibovespa havia caído 18,1%, de 205 mil para 168 mil pontos, a pior semana desde março de 2020. O dólar subiu de R$ 4,98, na véspera do segundo turno, para R$ 5,44, o maior fechamento do ano até então, e a taxa do contrato de juros futuros com vencimento em janeiro de 2031 chegou a 15,3% ao ano. Os investidores estrangeiros retiraram R$ 2,85 bilhões da bolsa no primeiro pregão após a eleição, e o saldo do mês caiu de R$ 16,2 bilhões para R$ 13,3 bilhões. O Tesouro Nacional cancelou os leilões de títulos prefixados e indexados à inflação previstos para a semana, e o Tesouro Direto manteve a negociação desses títulos suspensa durante toda a manhã de 26 de outubro. O ajuste continuou no início de novembro: em 3 de novembro, o Ibovespa registrou a sexta queda seguida, aos 165,5 mil pontos, e o dólar fechou a R$ 5,49.

Fontes: TSE, B3, Tesouro Direto, InfoMoney, Gazeta Mercantil, NC News, Seu Dinheiro.

As análises dos bancos estrangeiros publicadas na véspera da abertura anteciparam o movimento. O Barclays afirmou que a vitória do presidente Lula deveria provocar movimentos desordenados nos mercados locais, e o J.P. Morgan rebaixou os títulos do governo brasileiro para abaixo do peso, recomendação equivalente a reduzir a exposição. A Aviva Investors observou que a desvalorização do real e a alta dos juros longos podem funcionar como mecanismo de disciplina fiscal, a menos que um plano crível seja anunciado. Gestores consultados antes do segundo turno estimavam o Ibovespa entre 220 mil e 250 mil pontos em caso de vitória da oposição e perto de 170 mil pontos em caso de vitória do presidente Lula, nível para o qual o índice retornou.

O Brasil entre as maiores quedas do mês

O nó fiscal: por que os juros não caem

Antes dos juros, o governo está perto do equilíbrio; com os juros, o déficit chega a 9,5% do PIB e é financiado com dívida nova.

Os dados fiscais divulgados pelo Banco Central em 29 de outubro mostram que o setor público consolidado registrou déficit primário de R$ 70,1 bilhões em 12 meses até setembro, equivalente a 0,52% do PIB. O resultado primário é a diferença entre receitas e despesas antes do pagamento de juros. Somados os juros nominais, de R$ 1,205 trilhão, ou 8,99% do PIB, o déficit nominal alcançou 9,5% do PIB, o que corresponde a R$ 3,3 bilhões por dia em juros. A dívida bruta do governo geral chegou a 82,9% do PIB, ou R$ 11,1 trilhões, o maior nível desde 2021, e a mediana das projeções de mercado aponta 95% do PIB em 2030.

2015 e 2026: problemas de natureza diferente

A comparação com 2015, último ano de recessão e de perda do grau de investimento, ajuda a dimensionar a natureza do problema atual. Naquele ano, os desequilíbrios eram principalmente microssetoriais, ou seja, localizados no funcionamento de setores e empresas. A gasolina e o diesel foram vendidos abaixo do preço internacional entre 2011 e 2014 para conter a inflação; o setor elétrico passou por uma redução de tarifas determinada pelo governo, seguida de um reajuste de cerca de 51% na conta de luz em 2015; e os empréstimos do Tesouro ao BNDES, repassados a juros subsidiados, chegaram a 8,6% do PIB. O resultado apareceu nos balanços: a Petrobras registrou prejuízo de R$ 34,8 bilhões, e as 16 maiores construtoras listadas somaram prejuízo de R$ 1,7 bilhão, em um período em que os distratos, a devolução de imóveis comprados na planta, chegaram a 42,9% das vendas do setor.

Lucro líquido em valores nominais. 2026: 12 meses até junho (Petrobras e bancos públicos) e até setembro (Vale). Juro real: Selic descontada a inflação em 12 meses. Fontes: balanços das empresas, Economatica, IBGE, Banco Central, Boletim Focus (03/11/2026). Elaboração: Hike Capital.

O quadro atual é o oposto. As empresas lucram, o setor externo é sólido, com reservas internacionais de US$ 363 bilhões, e o desemprego está no menor nível da série. O desequilíbrio está nas contas do governo e no custo dos juros: em 2015, a Selic de 14,25% convivia com inflação de 10,7%, e o juro real ficava em 3,2% ao ano; hoje, a Selic de 13,75% convive com inflação de 4,58% em 12 meses, e o juro real chega a 8,8%. Mansueto Almeida, economista-chefe do BTG Pactual, resumiu o diagnóstico: “A gente não tem hoje nenhum grande desequilíbrio microeconômico. A gente tem um problema macro”, cuja solução “passa por controlar as despesas obrigatórias”. André Esteves, do BTG Pactual, afirmou em fevereiro que quem assumir o governo em 2027 “não tem terra arrasada” e que falta “um last mile de ajuste fiscal que é totalmente possível”. Para o investidor, a diferença é relevante: quando o problema está nas empresas, os lucros desaparecem; quando está nas contas públicas, os lucros existem, mas o juro alto reduz o valor que o mercado atribui a eles, e um ajuste fiscal crível tende a ter efeito rápido sobre os preços.

As regras que fazem o gasto crescer: Previdência e pisos

No orçamento de 2027, os benefícios do INSS e do Benefício de Prestação Continuada (BPC), que paga um salário mínimo a idosos e pessoas com deficiência de baixa renda, somam R$ 1,31 trilhão, sendo R$ 1,169 trilhão do INSS e R$ 145 bilhões do BPC, o equivalente a 51% de todo o limite de gastos do governo federal, de R$ 2,58 trilhões. Entre 2022 e 2025, o gasto do INSS cresceu 3,4% ao ano acima da inflação, e o do BPC, 10,7% ao ano entre 2021 e 2025, contra o limite de 2,5% do arcabouço fiscal. O motor desse crescimento é o salário mínimo: 69% dos benefícios do INSS têm o valor de um salário mínimo, e cada R$ 1 de aumento no mínimo eleva a despesa em R$ 413 milhões por ano. Em 2025, o INSS pagou R$ 1,027 trilhão em benefícios e arrecadou R$ 709,7 bilhões em contribuições: de cada R$ 100 pagos, R$ 69 vieram das contribuições e R$ 31 dos impostos gerais.

Os pisos constitucionais de saúde e educação somam R$ 413 bilhões no orçamento de 2027 e crescem junto com a arrecadação: a saúde recebe no mínimo 15% da receita corrente líquida, e a educação, 18% da receita líquida de impostos. De 2023 a 2027, o piso da saúde sobe 58%, para R$ 272 bilhões, e o da educação mais que dobra, para R$ 141 bilhões, alta que reflete também o fim da regra do teto de gastos, que corrigia os pisos apenas pela inflação. Em 2027, o piso da saúde cresce 10%, enquanto o limite de gastos sobe 7,7%, e o orçamento fixa o gasto com saúde exatamente no mínimo. Toda a despesa discricionária prevista para 2027, que é a parcela que o governo pode decidir gastar, soma R$ 222 bilhões. Com isso, parte de cada real a mais de arrecadação se converte em gasto obrigatório, e não em superávit.

A proposta de maior efeito em discussão é separar o reajuste dos benefícios do reajuste do salário mínimo: o mínimo manteria o ganho real para quem trabalha, e os benefícios passariam a ser corrigidos apenas pela inflação, preservando o poder de compra. As estimativas de economia em dez anos variam de R$ 400 bilhões, considerando apenas o piso do INSS, segundo o Centro de Liderança Pública, a R$ 1,1 trilhão, incluindo o BPC, segundo estimativa divulgada pela Folha de S.Paulo. A mudança e a revisão dos pisos exigem emenda à Constituição, aprovada por 308 dos 513 deputados e 49 dos 81 senadores em dois turnos, e o governo ainda não apresentou proposta formal.

Quem decide: Congresso e Fazenda

A Câmara que toma posse em fevereiro terá 124 deputados na coalizão do governo, 207 nos partidos de centro (União Brasil, PP, PSD, Republicanos e MDB), 131 no PL e no Novo e 51 em outros partidos. Nenhum dos lados alcança a maioria absoluta de 257 votos sem o centro, e qualquer um deles supera os 308 votos de uma emenda constitucional com ele: 331 com o governo e 338 com a oposição. No Senado, pela projeção atual, governo e centro somam 44 senadores, número suficiente para a maioria, mas inferior aos 49 votos de uma emenda constitucional. O Congresso aprovou reformas relevantes em governos diferentes: a trabalhista em 2017, a da Previdência em 2019, com 379 votos na Câmara no primeiro turno, a autonomia do Banco Central em 2021 e a tributária em 2023, com 382 votos na Câmara no primeiro turno.

O nome do ministro da Fazenda é o primeiro sinal concreto sobre o rumo das contas públicas. Os mais citados são o vice-presidente Geraldo Alckmin, o governador do Piauí, Rafael Fonteles, o atual ministro, Dario Durigan, e o ministro do Planejamento, Bruno Moretti. Segundo a imprensa, a decisão deve ocorrer na segunda quinzena de novembro, após a viagem do presidente à Ásia, e há um pronunciamento à nação previsto para 8 de novembro, com compromisso de medidas para equilibrar as contas. Em 5 de novembro, um dia após a decisão do Copom, o ministro Dario Durigan afirmou que “a taxa de juros no Brasil é muito alta”, disse que o governo busca superávit primário a partir de 2027 e descartou novas medidas fiscais nos dias seguintes. A referência histórica é 2003: após o choque eleitoral de 2002, a definição da equipe econômica e o aumento da meta de superávit primário fizeram o dólar recuar de perto de R$ 4,00 para menos de R$ 3,00 em pouco mais de um ano.

Brasil: inflação, Copom e expectativas

A inflação superou o teto da meta, as expectativas pioraram e o Banco Central interrompeu os cortes da Selic.

O IPCA de setembro subiu 0,82%, acima da expectativa de 0,73% e a maior taxa para o mês desde 2021, e a inflação em 12 meses chegou a 4,58%, acima do teto da meta, de 4,5%. A principal pressão veio da energia elétrica, com o fim do bônus de Itaipu que havia reduzido a conta de luz em agosto. O IPCA-15 de outubro, prévia da inflação oficial, subiu 0,32%, e a taxa em 12 meses avançou para 4,62%. Oito dos nove grupos pesquisados registraram alta, com destaque para a alimentação no domicílio, que subiu 1,01%, e o óleo diesel, com alta de 3,70%, reflexo do petróleo mais caro. A inflação espalhada entre a maior parte dos componentes do índice indica um processo mais persistente, que não depende apenas de choques específicos e exige uma resposta mais firme da política monetária.

Na reunião de 4 de novembro, o Copom manteve a Selic em 13,75% ao ano, por unanimidade, e interrompeu a sequência de cinco cortes iniciada em março. A decisão ocorreu em meio à piora das expectativas de inflação, à alta do dólar e à volatilidade após o segundo turno. Depois do resultado, as opções de Copom negociadas na B3 passaram a indicar 66,5% de probabilidade de manutenção, em 28 de outubro, e, em pesquisa da Bloomberg com 18 economistas, 8 abandonaram a projeção de corte. As opções de Copom são contratos em que o investidor aposta na decisão do comitê, e seus preços indicam a probabilidade atribuída pelo mercado a cada resultado. A ata será divulgada em 10 de novembro, e a última reunião do ano ocorre em 8 e 9 de dezembro.

O Boletim Focus de 3 de novembro elevou a projeção de inflação de 2026 para 5,22% e a de 2027 de 4,34% para 4,76%, ambas acima do teto da meta. A projeção para a Selic passou para 13,50% no fim de 2026 e para 12,50% no fim de 2027, ante 11,75% uma semana antes, e a do dólar, para R$ 5,34 em 2026 e R$ 5,40 em 2027. A projeção de crescimento do PIB recuou para 1,76% em 2026 e 1,20% em 2027.

Fontes: IBGE, Banco Central do Brasil, Jornal do Comércio, NC News, InfoMoney, CNN Brasil.

Renda fixa: a queda dos títulos IPCA+

A volatilidade dos títulos longos confirmou a cautela com a classe; o retorno depende do horizonte, do preço de entrada e da capacidade de atravessar as quedas.

Nos meses anteriores à eleição, os títulos Tesouro IPCA+ com taxas próximas de 6% ao ano acima da inflação tornaram-se tema frequente nas redes sociais, com mensagens que os apresentavam como investimento garantido e sem grandes riscos. Em 26 de outubro, a taxa do Tesouro IPCA+ 2050 subiu de IPCA + 6,42% para IPCA + 7,64% ao ano, e o preço do título caiu 23,6% em um pregão. Foi a segunda maior alta diária de taxa da série do Tesouro Direto, iniciada em 2005; a maior ocorreu em 12 de março de 2020, no início da pandemia. Um investidor que aplicou R$ 10 mil no IPCA+ 2050 no primeiro pregão após o primeiro turno tinha R$ 8.381 três semanas depois, perda de 16,2%, enquanto o mesmo valor aplicado em um CDB a 100% do CDI rendeu R$ 71 no período, antes do imposto de renda.

Tesouro Direto: variação de preço em 26 de outubro

A diferença entre os títulos se explica pela duration, medida da sensibilidade do preço à variação da taxa, que corresponde, de forma simplificada, ao prazo médio em que o investidor recebe o dinheiro de volta. Em um título de cerca de 24 anos sem pagamento de juros intermediários, como o IPCA+ 2050, cada ponto percentual de alta na taxa reduz o preço em cerca de 20%. O título de 2045 com juros semestrais caiu menos que o de 2040, mesmo sendo mais longo, porque devolve parte do dinheiro a cada seis meses. Quem leva o título até o vencimento recebe a taxa contratada; quem precisa vender antes realiza a perda.

A comparação de longo prazo reforça esse ponto. Desde outubro de 2018, o CDI acumulou alta de 105%, sem nenhum mês de perda, enquanto a NTN-B 2040, com reinvestimento dos juros semestrais, acumulou 86% depois da queda de outubro, após chegar a apenas 22% durante a pandemia, e o índice de small caps, que reúne as empresas de menor porte da bolsa, acumulou 12%. Em um país com juro real elevado, a renda fixa pós-fixada é uma referência difícil de superar, e os ativos de maior risco exigem horizonte, preço de entrada adequado e capacidade de atravessar as quedas sem necessidade de venda.

Cenários para o Brasil e seus gatilhos

A carteira não depende de acertar o cenário; depende de acompanhar os sinais e ajustar as posições quando um deles se confirmar.

Trabalhamos com três cenários até o fim de 2027. O cenário-base, com maior chance de ocorrer, é o de continuidade: o arcabouço fiscal é mantido, a meta é cumprida em parte e não há reforma das despesas obrigatórias, com juros altos por mais tempo. O cenário de expansão fiscal, com chance intermediária, combina afrouxamento da meta e aumento de gastos fora do limite, com dólar em alta. O cenário de ajuste fiscal é o de menor chance e o de maior efeito sobre os preços dos ativos, com juros em queda. Cada cenário tem gatilhos, que são eventos concretos e mensuráveis, como uma decisão do Copom, uma votação no Congresso ou um dado de inflação, e que indicam qual caminho está se confirmando.

Cenários: leitura qualitativa da Hike Capital (outubro de 2026), sujeita a revisão. Não constitui recomendação.

Offshore: posições e leitura

Fluxo de caixa contratado, rentabilidade elevada, resseguro com baixa correlação ao ciclo econômico e exposição aos gargalos da expansão da inteligência artificial.

Transporte marítimo

As arrendadoras de navios porta-contêineres Global Ship Lease (GSL) e Danaos (DAC) seguem como a principal alocação dos portfólios no exterior, sustentadas por receitas contratadas de longo prazo e baixo endividamento. O principal risco monitorado é a normalização das rotas pelo Mar Vermelho: segundo a Freightos, a retomada integral do tráfego de contêineres pelo Canal de Suez é esperada para o primeiro trimestre de 2027, o que tende a ampliar a capacidade efetiva da frota e pressionar os fretes em 2027. A escalada entre os houthis e a Arábia Saudita, próxima ao Estreito de Bab al-Mandeb, mantém essa retomada sujeita ao risco geopolítico. Os contratos de longo prazo das duas empresas reduzem a exposição a esse cenário, razão pela qual seguem como as posições mais defensivas dos portfólios.

Bancos americanos

Entendemos que a queda das ações de JPMorgan, Morgan Stanley e Wells Fargo não acompanhou os fundamentos. A rentabilidade permanece elevada, as provisões estão estáveis e a curva de juros mais inclinada favorece a diferença entre o custo de captação e o retorno dos empréstimos. Mantemos as posições e monitoramos a qualidade do crédito em um ambiente de juros altos por mais tempo, com atenção especial aos financiamentos imobiliários, ao crédito ao consumidor e aos empréstimos para data centers.

Seguros e resseguros

Em outubro, incluímos o setor de seguros e resseguros na carteira de ações americanas por meio da RenaissanceRe (RNR). O resseguro é o seguro contratado pelas próprias seguradoras para transferir parte dos riscos que assumem, principalmente os de catástrofes naturais, e o resultado do setor depende de variáveis pouco relacionadas ao ciclo econômico e à inteligência artificial: a frequência de catástrofes, o preço das coberturas e o rendimento das aplicações feitas com os prêmios recebidos.

Os resultados do terceiro trimestre, divulgados em 27 de outubro, mostram como essas variáveis atuam. O lucro operacional, que exclui os ganhos e as perdas com investimentos, foi de US$ 512,6 milhões, ou US$ 12,71 por ação, com retorno operacional anualizado sobre o patrimônio de 18,9%. O índice combinado, que soma sinistros e despesas em relação aos prêmios ganhos, ficou em 79,7%, e em 32,4% no segmento de imóveis; abaixo de 100%, o índice indica que a atividade de seguros gerou lucro. O resultado contábil, porém, foi um prejuízo de US$ 161,4 milhões, porque a alta dos juros longos reduziu em US$ 899,6 milhões o valor de mercado da carteira de títulos de renda fixa. Essa perda tende a se reverter à medida que os títulos se aproximam do vencimento, e os novos recursos passam a ser aplicados a taxas mais altas: o presidente da empresa, Kevin O’Donnell, afirmou que os rendimentos maiores das novas aplicações vão ampliar a receita financeira ao longo do tempo. A companhia recomprou US$ 453,9 milhões em ações entre julho e 23 de outubro.

O risco monitorado no setor é a queda do preço das coberturas, que recuou mais de 20% desde 2024 no resseguro de catástrofe, segundo a Moody’s. A KBW projeta nova redução de pelo menos 10% nas renovações de 1º de janeiro de 2027, com o capital disponível no setor em alta e a menor probabilidade de grandes perdas associada ao El Niño. Os prêmios brutos da RenaissanceRe caíram 9,5% no trimestre, e 14% no segmento de imóveis, com a redução de preços nas coberturas de catástrofe e a menor exposição em responsabilidade civil. A guerra no Oriente Médio também aparece nos números: o conflito, a explosão no complexo de gás de Ras Laffan, no Catar, e o terremoto na Colômbia somaram US$ 191,4 milhões de impacto no resultado de subscrição do trimestre. Mantemos a posição pelo retorno elevado sobre o patrimônio, pela baixa correlação com os demais ativos da carteira e pelo efeito dos juros mais altos sobre a receita financeira.

Energia elétrica: NextEra, Constellation e Vistra

A geração de energia é o principal gargalo da expansão dos data centers, e a carteira tem exposição a três empresas com perfis diferentes. A NextEra Energy (NEE) combina a distribuidora regulada FPL, na Flórida, cuja receita é definida pelo regulador, com uma carteira de 36,7 gigawatts de projetos contratados de energia renovável e baterias. A Constellation Energy (CEG) é a maior operadora de usinas nucleares dos EUA e, após a compra da Calpine, soma 55 gigawatts de capacidade em usinas nucleares, a gás, geotérmicas e baterias. A Vistra (VST) opera usinas nucleares e a gás e concentra a maior parte da operação no Texas. Constellation e Vistra são geradoras que vendem energia a preços de mercado (merchant), parte em contratos de longo prazo, e por isso são mais expostas ao preço da energia e às regras de conexão de data centers à rede.

Em outubro, a Constellation anunciou um acordo de 3,6 gigawatts com o Google na PJM, a rede que atende 13 estados do leste americano, dos quais 890 megawatts em contrato de 20 anos provenientes do aumento de capacidade de 11 reatores (uprates), com investimento de US$ 4,3 bilhões. O Departamento de Energia ofereceu compromissos condicionais de empréstimo de até US$ 5 bilhões à Constellation e de até US$ 4,2 bilhões à Vistra para ampliar a produção de usinas nucleares existentes. A NextEra registrou alta de 9,7% no lucro por ação ajustado do terceiro trimestre, para US$ 1,24, e assinou acordos para três polos de data centers em áreas federais, que somam 16,5 gigawatts e nos quais atuará no desenvolvimento e na operação mediante remuneração, sem investir capital próprio. A fusão com a Dominion Energy, avaliada em US$ 66,8 bilhões e paga em ações, inclui o norte da Virgínia, a maior concentração de data centers do mundo, e tem conclusão prevista para o segundo semestre de 2027.

GW: gigawatt; MWh: megawatt-hora, unidade de energia usada na formação do preço. Fontes: NextEra Energy (resultado do 3T26, 21/10/2026), TIKR, Investing.com, American Nuclear Society, Stocktwits, Delmorgan. Elaboração: Hike Capital.

A eleição legislativa afetou os três nomes de forma diferente. No pregão seguinte à votação, a Vistra caiu 13,5% e a Constellation chegou a recuar 9%, depois que a vitória da democrata Gina Hinojosa no Texas, a primeira de um democrata para o governo do estado desde 1990, aumentou o risco de moratória à construção de data centers. O Wells Fargo estima que 27% da capacidade de data centers planejada nos EUA está no Texas, e o KeyBanc rebaixou a recomendação da Vistra de compra para neutra, por considerá-la a empresa mais exposta ao estado entre as que acompanha. As ações de energia renovável subiram no mesmo pregão, com a expectativa de que o Congresso democrata amplie os incentivos à energia limpa, movimento que tende a favorecer a carteira de projetos da NextEra.

Infraestrutura de inteligência artificial

A correção de outubro reduziu os preços das empresas ligadas à expansão dos data centers sem alterar a necessidade de ampliar a capacidade computacional. Seguimos com foco nos gargalos e com ampliação gradual das posições durante o período de estresse dos juros longos, respeitando o tamanho de cada posição diante da volatilidade do setor e do risco regulatório trazido pelas eleições legislativas.

Posicionamento

Síntese das decisões de alocação da Hike para o período.

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